撰文： SuperEx

编译：白话区块链

截至 5 月，流动性竞争明显加剧。过去一年机构投资者比特币持有量的激增导致流动性枯竭。

最新数据显示，超过 8% 的比特币总流通供应量现由政府和机构投资者持有。这种前所未有的主权和机构参与去中心化资产的程度引发了激烈争论：这是比特币作为战略储备资产的合法化，还是预示着威胁加密核心理念的集中化风险?

在动荡世界中的战略对冲

对许多政府和机构而言，积累比特币反映了面对宏观经济不确定性的理性策略。随着法定货币面临通胀压力，地缘政治不稳定持续，比特币越来越被视为数字黄金的替代品。

储备多元化：一些中央银行和主权财富基金已开始将其投资组合的一部分从法定货币和黄金重新分配到数字资产。比特币 2100 万枚的固定供应量提供了法定资产无法提供的通胀对冲。货币弱势或货币政策脆弱的国家，如阿根廷或土耳其，对 BTC 作为储备多元化工具表现出了特别的兴趣。

机构合法化：当养老基金、对冲基金和上市公司将其投资组合的一小部分分配给比特币时，这向其他市场参与者传递了信心。像 BlackRock、Fidelity 和主权财富基金等机构的高调配置对比特币资产类别产生了合法化效应。比特币不再只是投机零售交易者的领域;它已在董事会和政府金库中找到了归宿。

战略自主与抗制裁：在日益分裂的全球金融秩序中，比特币为国家提供了绕过由美元和 SWIFT 系统主导的传统支付渠道的手段。对于受制裁国家或希望减少对西方主导金融基础设施依赖的国家，持有比特币提供了一种金融主权形式。

实际通胀对冲：经历高通胀的国家现在考虑将比特币作为功能性对冲。例如，尼日利亚和委内瑞拉不断增长的比特币储备往往是出于在法定货币贬值中保值的需要。这些实际用途进一步巩固了比特币作为「数字黄金」的叙事。

超过门槛的风险：集中化担忧

虽然机构和政府采用带来了合法性和流动性，但超过 8% 的比特币总供应量集中在少数大户手中，这引发了对网络长期健康状况的担忧。

去中心化侵蚀：比特币的创始理念建立在去中心化和金融民主化之上。少数大玩家 ( 无论是政府还是公司 ) 持有量的聚集威胁了这一理念。如果少数实体控制了大部分供应量，就有合谋风险、市场操纵或协调抛售可能导致市场不稳定。

流动性影响：大户通常将其比特币存储在冷钱包或长期托管安排中，这意味着这些币实际上从流通供应中移除。随着更多 BTC 被用于战略目的而非定期交易，可用的流动供应量缩小。这可能导致价格波动加剧，因为剩余流通中的小规模买卖压力就能显著影响价格。

市场扭曲与道德风险：政府购买和持有比特币可能无意中影响市场情绪和定价。如果一个主要政府突然宣布出售或政策变化，可能引发市场恐慌。此外，这种权力可能被用作政策杠杆，与比特币独立于政治操纵的承诺相矛盾。

托管风险与治理影响：当机构通过托管人持有比特币时，网络的去中心化本质部分被削弱。这些托管人可能受到政治压力、法律义务甚至中央银行的影响。这可能导致伪集中化，即比特币的控制权虽然不在链上，但集中在少数中心化机构中。

主权没收的幽灵：历史表明，国家可以且确实会没收资产。政府持有比特币越多，监管框架可能越倾向于严格控制甚至强制托管转移，特别是在金融危机期间。1933 年美国黄金没收案提供了不可忽视的历史先例。

平衡合法性与网络完整性

为确保比特币作为去中心化资产的持续韧性，社区必须保持警惕。以下是一些缓解策略和未来方向：

• 鼓励零售参与：更广泛的零售采用可以平衡大户的影响。教育努力和更易用的工具至关重要。

• 持仓透明度：机构和政府公开披露 BTC 持仓可能有助于提高问责制并减少操纵担忧。

• 加强非托管基础设施：社区应投资于允许大户以去中心化方式保护资产的技术 ( 例如多重签名、分布式托管 )。

• 政策保障：拥抱比特币的决策者也应支持维护去中心化和金融自主的监管框架。

对此的思考

尽管比特币的机构化正在加速，但值得注意的是，超过 85% 的比特币供应仍由非机构投资者持有，零售投资者仍是主导力量。这意味着尽管 ETF 或公司金库锁定了大量 BTC，市场的去中心化本质并未从根本上动摇。一些人担心，随着如此多的比特币「休眠」或被托管，链上数据的参考价值可能正在减弱。这种担忧并非没有根据，但也并非新问题。

回顾过去，比特币的主要交易活动始终集中在链下，特别是在 Coinbase、BN 和早期 FTX 等中心化平台上。这些交易在链上难以检测，但对市场价格和结构产生了重大影响。我们今天面临的局面类似，但我们依赖的分析工具已变得更加复杂。ETF 资金流动以及公司和国家持仓的变化通常需要遵守信息披露义务，这反过来为市场分析师提供了比传统交易平台更可追踪和透明的数据。

总体而言，机构对比特币的兴趣已达到前所未有的水平。从 ETF 和公司金库到国家储备，机构持有的比特币总量已超过 220 万 BTC，并且还在持续增长。无疑，这种资金流入在熊市期间为市场注入了显著的稳定性。然而，稳定之下隐藏着隐忧：比特币正逐渐金融化，其价格波动越来越受到宏观经济情绪和与传统金融资产相关性的影响。这种联系正在重塑比特币独立的原始神话。

结论

超过 8% 的比特币现掌握在政府和机构手中，这是一把双刃剑。一方面，它标志着加密货币作为值得储备的资产的历史性合法化。另一方面，它引入了可能破坏比特币基本原则的集中化压力。